倍操盘产业早报 | 地缘缓和带动美债回落，科技主线迎来修复窗口0522

（来源：正信期货研究院）

宏观股指

观点：地缘缓和带动美债回落，科技主线迎来修复窗口

昨日A股明显回调，沪指跌2.04%，创业板指跌2.35%，全市场成交约3.48万亿元，较前一日放量逾5200亿元，CPO、存储、算力硬件等前期强势方向集体调整，近4800只个股下跌，说明节后科技主线在外部高利率和高波动环境下进入集中消化阶段。隔夜海外市场则出现修复，标普500涨0.2%，纳指涨0.1%，核心驱动在于油价从盘中109美元附近回落至103美元下方，美债收益率随之回落，缓解了高估值科技板块的利率压制。地缘上，伊朗最高层据称要求高浓缩铀留在国内，谈判分歧并未真正消失，但市场更在交易短期军事升级风险下降和油价冲击边际缓和；叠加美联储会议纪要的鹰派内容此前已被市场充分消化，外部利空阶段性落地。综合看，短期A股更可能延续权重托底、成长分化的结构，科技主线是否企稳，仍取决于外部油价、美债和伊朗谈判能否继续缓和，但CPU、存储、CPO、PCB、液冷等产业逻辑较强的方向，仍会是资金优先回流的核心线索。

观点汇总：IC、IM仍偏成长弹性，建议高抛低吸波段参与，IF、IH偏权重托底且长期慢牛基础扎实，建议回调长多配置。

贵金属

观点：地缘风险有所回落，美元美债持续施压

美伊局势出现微妙变化，和谈预期显著升温。有媒体援引消息称，在巴基斯坦斡旋下，美伊已敲定协议最终草案，或将在数小时内公布。受此影响，隔夜油价一度大幅跳水，地缘风险溢价集中快速回落。伊朗外交部发言人表示，现阶段谈判重点是结束所有战线的战争。然而，不确定性依然存在。美国总统特朗普同日再次强硬要求伊朗交出高丰度浓缩铀，并威胁称拿到后会销毁。伊朗革命卫队则宣布，过去24小时仍有31艘船舶在其协调下通过了霍尔木兹海峡。市场情绪在“协议达成在即”的乐观与“领导人强硬表态”的谨慎之间摇摆。有报道称土耳其为维持汇率几乎清空美债，给市场提供了其他进口型国家为维持汇率抛售美债和黄金的预期，短期内美债收益率受沃什缩表预期和部分央行抛售的影响维持高位震荡，对贵金属价格形成一定的压制。中期，央行购金趋势未改，且白银在工业领域的结构性缺口可能随能源转型加速而扩大。

观点总结：黄金配置价值凸显但短期承压，白银波动性更高且受供给故事扰动，短期交易需注意节奏，中长期对两者均保持结构性乐观看法。

黑色品种

▼钢材

观点：大样本增产明显，终端需求转弱

昨日大样本数据显示钢厂增产，厂库累积明显，需求环比转弱，整体价格延续弱势运行。上周高炉开工率略有下滑，产能利用率持平，铁水产量变化不大；电炉开工环比走弱，短流程供应收缩明显；需求方面，建材表需环比回升，板材下游接单平稳，制造业补库需求尚存；螺纹厂库累积，板材库存仍然下滑。综合来看，近期钢材供需结构边际转弱，本周需求仍有一定持续性，但边际来看，需求高点已现，钢价上行空间受限。策略方面：轻仓做空，关注下方空间。

▼铁矿

观点：钢厂补库效果确认，矿价弱势运行

钢厂库存增加，补库效果显现，矿价弱势运行。本周澳巴发运环比回升，到港量同步增加，近端供应明显宽松；需求方面，铁水产量略有回落，铁矿需求增量见顶；库存来看，疏港量环比下滑，港口库存继续去化，钢厂库存减少，补库意愿偏弱。综合来看，近期铁矿供需结构边际转弱，盘面受成材价格下跌影响，原料走势偏弱。策略方面：轻仓做空，关注钢材需求转弱后的回调空间。

▼双焦

观点：市场情绪走弱，双焦主力回落

昨日受股市等外围氛围影响，市场情绪走弱，双焦主力合约回落。焦炭方面，现货四轮提涨开启，焦企盈利较好，生产积极性高稳。需求方面，钢厂盈利能力可观，高炉生产高位稳定，铁水增至240万吨，原料刚需支撑较强；盘面回落，投机情绪转弱。焦煤方面，绝大多数煤矿保持正常生产，样本炼焦煤矿供应继续回升；蒙煤甘其毛都口岸日通车数已恢复至1200车以上。需求方面，下游焦钢企业多有盈利，开工高稳，原料刚需支撑仍存，煤矿多无出货压力，但近期盘面跳水，部分期现商兑换利润出货增多，市场情绪逐渐趋于谨慎。双焦供应端高稳，需求端韧性仍存，原料刚需支撑偏强，但考虑到梅雨季、夏季来临，需求有见顶可能。盘面预计震荡偏弱运行。策略上，考虑卖出焦煤看涨期权。

有色金属

▼铜

观点：美元指数临近100，铜价维持震荡

昨日铜价日内高位回落，夜盘价格震荡，仍处震荡节奏，现货支撑减弱。铜的长线逻辑目前受影响程度相对有限，人工智能领域的高热度使铜与金价的锚定效应仍在，而基本面层面，全球铜矿供给弹性不足的核心矛盾仍未得到解决。当前盘面的主要制约因素在于两方面：一是海外较高的显性库存水平所带来的消化压力；二是地缘政治走向的不确定性压制了风险偏好。重点需要关注5月宏观事件落地后的预期变化。

国内社会库存已连续数周去化，总库存水平降至约120万吨左右，现货市场买盘成为本轮价格反弹的核心驱动力。值得注意的是，硫酸价格维持高位运行，使得火法铜冶炼企业利润较好，继续维持高开工率和产量释放；但湿法铜冶炼端则面临较大的盈利压力，部分高成本产能已接近盈亏平衡线。这种“供需双强”但成本结构分化的格局，使得远期供给的稳定性依然存在隐忧。

综合来看，盘面周内呈现冲高回落走势，增仓上行后，大幅减仓回落，在没有明确宏观降息信号的背景下，价格仍难突破前高，第一个特朗普访华已经事件落地，宏观视角重回霍尔木兹海峡通行问题上，价格也将延续区间震荡。

▼铝

观点：盘面暂维持区间震荡

电解铝主力06合约周四小幅回落，开盘价24475，收盘价24305，最高价24620，最低价24285，夜盘小幅高开后震荡偏强运行。沪铝最新社库140.8万吨，较上周去库3.6万吨，周中去库3.3万吨，库存相对历史同期偏高，高于去年同期水平，同时近期社库再度转为去库阶段。现货铝锭报24370-24410元/吨，成交均价较周三上涨130元至24390元/吨，现货对06合约报价，贴水小幅收敛至160元/吨，国内下游需求旺季尾声，加上南方多省份近期进入梅雨季，需要关注下游需求受影响情况。

综合来看，美债收益率继续冲至4.6%以上，美伊战争二次风险仍然存在，同时伦铝库存低位继续下滑，当下铝价主要看海外宏观和伦铝基本面紧缺之间的博弈。盘面，沪铝周一在24000附近探底回升之后，周四受国内股市情绪影响冲高回落，夜盘出现修复，整体持仓量仍处于相对高位，多空分歧较大，等待下一个破局契机，短期需要关注美伊谈判信息。策略建议上，建议区间震荡对待，现货端积极参与期权备兑，期货端不追高，等待回调低多的机会。

▼锌

观点：淡季需求平淡，盘面震荡调整

盘面在迫近25000后回调整理，淡季现货交投平淡，关注炼厂开工情况。梳理锌产业基本面，国产和进口锌矿加工费持续下行，原料供给相对于冶炼产能仍偏紧。由于1月进口矿进口窗口开启，2-3月锌矿进口量阶段性走高，随着沪伦比再次走低，预计4月起进口矿进口量面临回落。炼厂利润在副产品硫酸、白银的支撑下在盈亏平衡附近，一季度国内精炼锌产出延续增长趋势，同时需求端仍疲弱，社库处于历史同期高位，去库困难。从全球整体视角看，2025-2026年锌矿周期性扩产逐步落地，矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，全球精炼锌产出增速落后锌矿增速，国内炼厂有一定成本优势，全球增产的锌矿有更多比例流入国内，全球精炼锌增量主要由国内炼厂贡献。海外需求端稳中有进，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间。

盘面上，短期锌价受地缘扰动及供应端消息影响波动，中长期锌价重心上方有来自基本面的压力，逢反弹的期权虚值看涨卖权仍可持续关注。

▼碳酸锂

观点：消息扰动较多，锂价震荡回调

昨日碳酸锂期货震荡回调，主力收于177600元/吨。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加122吨至2.60万吨，部分锂辉石厂家因原料库存较低下调排产，预计5月国内碳酸锂产量环比小幅下滑。上周国内碳酸锂社会库存环比减少1225吨至10.14万吨，延续去化趋势。成本端，上周锂辉石价格环比基本持平，锂云母精矿价格环比下跌2.3%，矿商有较强挺价意愿，加工费维持低位。需求端，下游锂电排产环比延续上行态势，储能订单旺盛。据hcdx，预计5月国内锂电池行业整体排产218.8GWh，环比增长约6%。单车带电量提升及新能源重卡销量的高增，充分抵消了乘用车销量走弱的拖累。终端市场方面，据乘联会，5月1-17日全国乘用车新能源市场零售40.0万辆，同比下降12%。消息面上，SMM更新了大样本数据，整体库存增加约3.6万吨。

综合来看，数据升级使隐性库存显化，低库存的逻辑边际转弱。叠加锂价行至高位，在基本面缺少进一步驱动的情况下，部分资金离场。短期来看，津巴布韦最早一批锂矿到达国内或要至6月底，矿端供给偏紧，且需求表现较强，预计碳酸锂震荡运行，关注江西矿端动向及下游需求情况。

▼铂

观点：盘面震荡整理，上方压力仍存

美国通胀预期抬升，美元及美债收益率走高，铂估值承压，偏弱震荡。近期铂盘面成交持仓比不足30%，交易活跃度走低。基本面层面，铂的供给和需求都相对集中，供给集中于南非、俄罗斯等少数国家，需求按占比由高到低分布于催化剂、珠宝、玻璃、化工等行业。总的来看，铂2026年的基本面仍是延续过去几年供需相对平衡的状态，无明显的过剩或缺口。铂与白银类似，都是兼具金融属性和工业属性的品种，因此后续铂价波动或仍紧密跟随白银节奏。

盘面上，行情对中东局势影响钝化，美通胀数据走高，宽松货币预期降温，铂上方空间有限，可继续关注期权看涨卖权的可能机会。

▼钯

观点：关注美伊谈判进展

钯主力06合约周四高开低走小幅回落，开盘价333.75，收盘价328.75，最高价335.55，最低价328，外盘夜盘维持震荡。持仓量方面，广期所钯品种持仓量10554手，增仓316手。

海外地缘，美伊分歧仍存，地缘风险还有不确定性，贵金属和原油延续跷跷板效应，宏观上美债收益率攀升，压制贵金属价格，短期或延续偏弱运行，同时需要及时关注美伊谈判情况。近期，贵金属和原油价格围绕美伊情绪波动，来回反复，盘面延续区间震荡，同时美债收益率再度上升，资产定价的锚出现变化，对市场整体存在压制，再者考虑到钯基本面供增需减，整体趋势偏过剩，关注前期高点附近压力，建议多铂空钯进行强弱对冲操作。

▼镍

观点：宏观摇摆，镍价震荡

沪镍昨日走势整体震荡回落，夜盘震荡延续收143210元/吨。LME镍维持震荡走势，跌幅1.21%，收18755美元/吨。

供给端来看，印尼矿税暂缓对镍价整体有一定压制作用，后续关注印尼相关政策落地情况。湿法冶炼辅品硫磺供给收缩导致硫磺硫酸价格跳涨，冶炼成本刚性抬升，下游部分湿法冶炼端由于辅品成本上涨开启停产检修，华飞镍钴停产检修的近半产能，目前没有复产具体计划，硫酸镍电池级中间品未来一段时间供应偏紧，近期硫酸镍价格持续快速上涨，精炼镍升水回归常态水平，总的来说镍金属的总供给短中期收缩确定性较高。需求端来看，不锈钢需求仍旧疲软态势，新能源三元材料需求稳中向好。库存方面，各路径中间品低库存价格坚挺，尤其是硫酸镍供需偏紧，中间品需求明显好于精炼镍，国内国际精炼镍库存仍处高位缓慢去库，我们预计镍产品未来结构性紧缺持续，中间品尤其是硫酸镍价格支撑镍价不易深跌。

综合来看，沪镍价格底部抬升格局不变，或将因突发的供给扰动以及宏观事件导致价格波动加剧。

化工品种

▼纸浆

期货市场：纸浆期货合约SP2609，上个交易日早盘行情窄幅区间横盘震荡整理，午后单边震荡下滑，日盘收于4932元/吨，较前收下跌64元/吨（或-1.28%），加权成交量35.7万手，减少3.15万手，加权持仓量48.4万手，增加5.12万手；隔夜开于4926点，短暂下探后有所反弹，最终夜盘收于4922点，较昨收下跌10点（或-0.2%）。

储存与持单：纸浆港口库存量228.3万吨（环比去库1.6万吨）；当日纸浆期货仓单19.88万吨（环比减少7101）；根据上期所多空持仓数据对比，上个交易日所有纸浆合约排名前20的会员共持有纸浆期货空单35.58万手（增加34028手），持有纸浆期货多单28.67万手（增加25933手），当前净持空单69107手（增加8095手）。

产业市场：上个交易日原木期货主力合约收盘价808.5元/立方米（较昨收下跌0.68%），双胶纸期货主力合约收盘价4004元/吨（较昨收下跌0.05%）；纸浆现货市场针叶浆价格小幅下跌，其中山东地区针叶浆银星报价4950元/吨（下跌70元/吨），阔叶浆金鱼报价4580元/吨；本色浆金星4750元/吨，化机浆昆河3800元/吨，西南地区竹浆5100元/吨，华南地区甘蔗浆4400元/吨；下游生活用纸下跌50元/吨，白卡纸、双胶纸和铜版纸市场价格持稳。生活用纸市场，主力纸企装置运行平稳，下游需求未见明显提振，以刚需采购为主，近周产量28.96万吨（周增幅9.49%）；双胶纸市场，多数纸企维持正常生产，教材教辅出版招标订单维持少量交货，书商以刚需补货为主，近周产量21.5万吨（周降幅0.37%）；铜版纸市场，检修的纸企装置维持停产状态，社会面画册、宣传类需求偏淡，近周产量7.9万吨（周降幅4.82%）；白卡纸市场，停机装置恢复生产，局部供应恢复，下游采购意愿提升，近周产量36万吨（周增幅0.84%）。

总体来看：纸浆现货市场交投氛围略显清淡，主力浆企装置在正常区间排产，国内港口库存量呈去库走势，但依然处于历史高位承压，港口出货速度一般，下游出版订单少量交货，整体需求支撑有限，四大原纸毛利润较为低迷，终端以刚需采买为主，期货盘面近期呈弱势区间震荡走势。

策略：由于下游出版订单少量交货，整体需求支撑有限，正信期货预计纸浆期货主力合约SP2609，今日白天至晚间，将呈区间震荡走势；操作上，在盘中下跌遇支撑反弹时或者反弹遇阻回落时，择机以区间思路短线操作为主，需注意风控保护。

▼PTA

地缘有缓和预期，PTA检修装置增加，需求负反馈中，预计短期PTA震荡为主。5月21日，地缘风险缓和，成本偏弱，但预期需求改善，日内绝对价格区间宽幅整理，现货基差窄幅松动；PTA现货价格跌25元到6515元/吨，现货基差较20日走弱3元至2609+140；加工费方面，PX-CFR下降9至1180.33美元/吨，PTA现货加工费（人民币汇率中间价）+26至424.46元/吨。

5月21日，PTA产能利用率较20日持平至59.63%；聚酯产能利用率为80.92%，较20日-0.06%。截至5月21日江浙地区化纤织造综合开工率为51.54%，较上期-0.28%。终端织造订单天数平均水平8.34天，较上周-0.16天。受纺织淡季影响，终端需求不振与高库存压力并存，工厂开工积极性受挫。目前厂家多以交付前期订单为主，夏季面料收尾，秋冬订单虽有小幅回暖但增量有限。由于终端纺服秋冬新品备货意愿低迷，叠加产业链库存积压，制约着工厂开工率的提升。

总结来看：地缘缓和预期较强，国际原油高位回落，PX流动性收紧，PTA检修增加，供应缩量预期较强，终端负反馈升温，担忧聚酯减产力度扩大。

策略：原油高位震荡，产业供需暂无计划外变化，但终端纺织需求负反馈，预计短期PTA震荡为主，关注地缘动态。

▼MEG

利润与供应支撑虽存，但地缘政治缓和，预计短期乙二醇偏弱震荡为主。5月21日，张家港现货在4780附近低开，上午低位反弹，午后随着化工商品普遍跳水，乙二醇最低下跌至4750附近，收盘时现货在4780附近商谈；张家港乙二醇收盘价格下跌42元/吨至4795元/吨，华南市场收盘送到价格下跌60元/吨至4940元/吨；基差方面，现货基差走弱，早盘09+95附近，尾盘回落至09+90附近。

5月21日国内乙二醇总开工59.00%（平稳)，一体化54.22%（平稳)，煤化工67.25%(平稳)。截至5月21日华东主港地区MEG库存总量68.3万吨,较5月18日增加0.5万吨。

5月21日，聚酯产能利用率至80.92%，较20日-0.06%。截至5月21日江浙地区化纤织造综合开工率为51.54%，较上期-0.28%。终端织造订单天数平均水平8.34天，较上周-0.16天。受纺织淡季影响，终端需求不振与高库存压力并存，工厂开工积极性受挫。目前厂家多以交付前期订单为主，夏季面料收尾，秋冬订单虽有小幅回暖但增量有限。由于终端纺服秋冬新品备货意愿低迷，叠加产业链库存积压，制约着工厂开工率的提升。

总体来看，地缘政治缓和，进口明显缩量预期，叠加供应端国产装置减量，且国内乙二醇经济效益较差，短期乙二醇供需相对乐观。

策略：供应端与利润仍有支撑，但地缘政治缓和，下游需求负反馈中，预计短期乙二醇偏弱震荡为主，关注地缘动态及出口订单情况。

▼纯苯

地缘仍有反复，供需去库幅度缩窄，预计短期纯苯震荡为主。5月21日，BZ2606合约收盘价8294元/吨（以收盘价看，较上一交易日+27元/吨，涨幅0.33%）。现货方面，纯苯近月贸易商和基差出货均积极，基差走弱，同步带动远月疲软，月间价差持稳，现货8270-8370，5下8290-8390。

库存方面，截至5月18日，江苏纯苯港口样本商业库存总量14.8万吨，较上期去库1.4万吨（下降8.64%），较去年同期累库2万吨（上升15.63%）。

需求方面，下游苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺对纯苯需求提升，己二酸对纯苯需求下降，下游总体需求提升。

总结来看：原油高位震荡，石油苯、加氢苯产量小幅提升，进口量下降，总供应提升，下游对纯苯的需求提升，供需差维持去库，但去库幅度下降。

策略：地缘仍有反复，纯苯供需差维持去库，暂无明显驱动下，预计短期纯苯震荡为主，关注地缘动态。

▼PVC

日 PVC期货震荡下跌，现货市场价格重心继续下移，点价成交价格优势明显，下游部分逢低挂单补货，市场成交整体尚可。5型电石料，华东自提4640-4840元/吨，华南自提4760-4900元/吨，河北送到4700-4820元/吨，山东送到4770-4810元/吨。供应端：下周计划新增4家检修，部分前期检修延续，行业整体开工维持相对低位；短期社会库存窄幅回落，社会库存绝对量高位问题依旧存在，市场内现货供应相对充裕。成本端：本周电石市场价格维稳运行，部分电石厂避峰生产缓解，各家出货及库存不一，多数电石厂稳价出货为主；下游多数累积待卸为主，采购价稳定运行。随着PVC现货重心下移，外采电石PVC单产品企业亏损环比略增，烧碱价格窄幅波动，华东烧碱/PVC一体化盈利减少，但电石法成本端支撑作用仍然不明显，虽然乙烯法原料价格有所回落，但乙烯法装置成本压力仍存。需求端：下游制品企业整体订单一般，短期仍将逢低补货为主，采购积极性不高，内需对市场驱动不足。出口方面，国内出口货源仍然具备价格优势，海外采购积极性仍尚可，但出口套利空间有限。

策略：宏观暂无新的利好，地缘局势对市场情绪影响减弱；PVC开工处于偏低水平，但内需及出口暂无大幅改善预期，社会库存高位始终形成压制，基本面支撑同样有限，短期PVC区间偏弱震荡，不过绝对价格已处于相对低位，下行空间或同样有限。

▼纯碱

昨日纯碱盘面涨后回落，现货市场价格相对坚挺，个别调整，主要区域重碱价格：华北送到1280，华东送到1250，华中送到1230，西北出厂970，东北送到1400，西南送到1280，华南送到1350。供给端：近期随着检修企业增加，行业开工有所回落，不过在总产能增加下，整体供应依旧处于同期高位，持续关注大装置检修动态；企业出货顺畅叠加部分检修进行，上游库存有所下降，但库存量绝对量仍处于高位。需求端：下游需求一般，低价补库意向增加，近期随着期货回落，期现成交有好转；部分企业国外订单支撑，出口量尚可；目前国内主要下游浮法玻璃及光伏玻璃在产产能环比小幅下降，行业压力延续。本周浮法玻璃现货价格重心略回落，行业库存变化不大，其中华北周初降雨对出货影响较大，后续产销好转，整体区域库存环比增长；华中周内局部受降雨天气拖累走货，其余出货维持平稳，区域整体环比小幅累库；华东需求偏弱格局难改叠加部分受降雨影响，周内各厂库存涨、降互现，整体环比小幅去库；华南周内部分采取量大优惠等政策刺激下游采购，区域库存环比小幅下降。

策略：虽然近期检修增加，行业开工环比有所下降，但绝对产量依旧同期相对高位，下游刚需补库为主，纯碱基本面供需矛盾仍存，检修驱动或有限。目前纯碱价格相对低位，短期盘面低位震荡为主，可先以反套尝试。

▼玻璃

上个交易日，玻璃主力09合约收盘价1028吨（以收盘价看，较上一交易日+15元/吨，或+1.28%），夜盘震荡。现货方面，沙河安全报价958元/吨（较上一交易日+0元/吨）。近期累库，弱现实压制明显。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为14.51万吨，环比+0.42%万吨。浮法玻璃周产量101.27万吨，环比+0.08%。浮法玻璃开工率为69.58%，环比+0.14%，产能利用率为72.03%，环比-0.04%。5月至今冷修1条产线（共450吨），点火、复产1条产线（900吨）。库存方面：上周全国浮法玻璃样本企业总库存7641.1万重箱，环比-2.38%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润-15.88元/吨（+15.25）；天然气制浮法玻璃利润-132.8元/吨（+2.15）；以石油焦制浮法玻璃利润-147.47元/吨（-10）。行业利润短期略有回落。宏观情绪：宏观事件冲击加剧。

策略：短期小幅累去库，玻璃弱现实仍压制盘面，中期来看地缘冲突延续或引发能源价格上涨，逐步扩散后或将对玻璃中期成本造成影响。

▼工业硅

上个交易日，工业硅主力09合约收盘价8440元/吨（以收盘价看，-20元/吨，-0.24%）。现货参考价格9150元/吨（-0元/吨）。下游消息刺激反复，但工业硅自身基本面仍偏弱。

供需方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

策略：现货市场整体仍相对偏弱，近期宏观情绪反复，关注整体情绪对盘面的拉动。中期则关注光伏出口情况。

▼原油

5月21日，NYMEX美原油主力合约结算价为每桶96.35美元，跌1.91美元（-1.94%）； ICE布油主力合约结算价为每桶102.58美元，跌2.44美元（-2.32%）。美伊消息屡次反复，市场对谈判有所期待，日内波动较大。

供应端：美伊谈判僵局或出现突破口，关注实质进展。据伊朗学生通讯社，伊朗与美国之间的消息交流正在进行，巴基斯坦方面从中进行调解，信息交流旨在达成协议框架。巴基斯坦官员称美伊谈判正朝着正确的方向发展。美国总统特朗普再威胁伊朗交出浓缩铀，称到手后或销毁。半岛电视台称美伊非常接近达成协议，但目前判断能否达成最终协议还为时过早。

需求端：最新高频数据显示美国成品油单周及四周平均总需求开始回升，成色较高，同时炼厂开工维持稳定在91.7%。后续成品油需求和原油加工需求都存在进一步季节性回升的预期。美联储会议纪要显示更多决策者已准备好为加息铺平道路，降息讨论几近终结，美联储开始认真讨论加息可能性。

总结：地缘消息反复，若海峡解封，油价或有情绪回调。但随时间推移，全球石油供需矛盾也会逐渐加深，回调空间或也有限，价格重心已实质性抬升。中期，即使停战恢复海峡通行，已受损的能源设施修复需要时间，同时旺季逼近加上潜在的全球补库，建议二季度在旺季来临前逢低滚动卖看跌旺季合约。

农产品

▼棕榈油

观点：马棕出口低迷形势未见缓和，棕榈油回吐此前涨幅

国内，豆油现货成交较好，棕油成交清淡，昨日新增1条7月船期豆油出口，新增1条加菜籽买船。豆油库存79万吨，棕榈油库存79万吨，菜油库存39万吨。

产地，新季美豆播种进度67%较快，4月压榨量低于预期和3月水平，加之原油回落拖累，美豆系整体承压，CBOT大豆收于1200下方，CBOT豆油继续震荡整理。5月马棕产量降11.3%、出口下滑14-21%，下调6月毛棕参考价；印尼再次强调自7月1日起实施B50，不过印尼收紧出口炒作降温，BMD毛棕回吐此前涨幅。

策略建议，地缘局势反复，原油回落；印尼收紧出口政策引发其国内棕榈油抛售及部分买家重新评估采购策略，且马来出口低迷形势未见缓和，缺乏支撑，油脂整体回落，棕榈油回吐此前涨幅，继续关注印尼政策动向及马来B15落地情况。

▼白糖

观点：多空预期角力，内外糖震荡看待

国际方面，机构预期26/27榨季全球糖市将从过剩转为短缺，巴西计划提高汽油乙醇掺混比例，预期提升乙醇需求，降低制糖比，支撑糖价。截至4月15日，巴西中南部双周食糖产量为64.72万吨，同比下降11.94%，制糖比仅为32.93%；中南部地区乙醇总产量达12.3亿升，同比大增33.32% 。泰国生产表现良好，产糖量赶超上榨季，截至5月3日，产糖量为1199.69万吨，增幅19.37%，超过期初预期。印度多数糖厂已收榨，截至4月底，已产糖2752.8万吨，同比增加196万吨，压榨进度全面提速，促使糖价承压，但表现不及榨季初预期，为糖价提供支撑。

国内方面，榨季已结束，产销进度分化，产量同比增长，销售进度偏慢。截至4月底，广西产糖769.51万吨，同比增加123.01万吨，销糖率48.79%，同比下降15.17个百分点；云南产糖275.22万吨，同比增加38.83万吨，销糖率47.70%，同比下降8.01个百分点。2026年1-3月份我国进口食糖数量合计为62.29万吨，同比增加，短期进口成本波动较大。下方制糖成本支撑仍存。

策略建议：能源价格支撑，但全球糖市仍维持供应过剩格局，基本面呈弱，原糖震荡运行。国内整体购销进度滞后，叠加市场对未来天气的担忧情绪，支撑糖价。仍需关注巴西新季生产情况和极端天气风险。

▼玉米

观点：供需弱平衡，连玉米震荡运行

外盘方面，美国天气乐观预期叠加油价下挫，隔夜美玉米下跌。出口表现偏强，截至2026年5月14日当周，美国大豆出口检验量为483881吨，前一周修正为663401吨，初值为655294吨；巴西累计装出玉米13.47万吨，去年5月为3.89万吨。日均装运量为1.35万吨/日，较去年5月的0.19万吨/日增加626.91%。

国内方面，玉米基本面看，供需整体呈弱平衡格局。国内玉米市场购销逐步活跃，而随着气温回升，且农户存在回款需求，农户售粮进度加快，叠加小麦抛储替代，玉米现货上涨动能减弱。近期港口库存及下游企业库存有所回升，但总体仍处低位，对玉米形成支撑。

策略建议：当前国内港口及下游企业库存有所回升，市场购销逐步恢复，农户存在卖粮变现需求，上量逐步增加，小麦拍卖增量，替代效应增强，分流饲用玉米需求，压制玉米震荡走低；深加工玉米高成本，淀粉价格保持高位，同时市场对天气有担忧情绪，支撑玉米期价，短期玉米将延续窄幅震荡格局。中长期看，本年度玉米不存在产需缺口，而新季玉米还有种植面积增加预期，玉米价格上行存在压力。关注天气风险。

▼豆粕

观点：美豆震荡下行，连粕跟随回落

国外方面，油价下跌，隔夜美豆震荡下行。USDA5月报告发布，预计2026/27年度美国大豆库存从当前年度末的3.4亿蒲式耳降至3.1亿蒲式耳，低于分析师预期的3.64亿蒲式耳。同时预计2026年美国大豆产量为44.35亿蒲式耳，低于市场平均预期的44.45亿蒲式耳。南美整体呈丰产预期，巴西大豆产区天气正常，大豆收割持续推进，截至5月15日收割率录得98.8%较上周加快，巴西大豆丰产预期对美豆盘面形成压力；阿根廷大豆收获进度同比提高。美豆出口净销售同比下滑，远低于预期，压制美豆价格。

国内方面，巴西进口到港大豆临近高峰期，向市场释放供应宽松预期，国内大豆市场购销逐步恢复，油厂开机将逐步上升，养殖端刚需为主，下游补库一般，整体成交清淡，油厂大豆及豆粕库存均保持高位，压制期价上行。

策略建议：油价高位生柴替代效应凸显，需求转强，支撑大豆价格，但南美大豆供应宽松预期压制期价，短期美豆宽幅震荡。国内近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进；油厂逐步开机，国内大豆及豆粕供应旺盛，而下游补库动力一般，油厂大豆及豆粕库存仍处近年同期高位，短期连粕将继续震荡运行。

▼鸡蛋

观点：现货涨幅趋缓，期货出现补涨

供给方面：调研显示，当前500日龄以上可淘汰老母鸡存栏有限，实际淘汰以350-450日龄为主。按补栏推算，2024年12月至2025年3月补栏高峰对应的淘汰应集中在2026年4-8月，但2025年行业亏损导致养殖端已于2025年底至2026年初提前大量淘汰老鸡，使得当前供应端出现阶段性、结构性的短缺。

期货方面：今年春节后基差走强初期，市场可能将其归因于五一节前需求的拉动。然而，五一过后基差再度攀升并创出新高，同时推动期限结构由Contango转为Back，这一变化反映出市场已形成新的共识，即供给结构性紧张正在成为主导价格的核心因素。

策略建议：去年提前淘汰所引发的存栏结构性断层仍将延续，叠加新增产能释放相对有限，供给结构性偏紧格局将延续至8月。操作上，建议正套为主。

▼生猪

观点：政策托底，猪价震荡

供给方面：5月18日，农业农村部召开视频会，部署落实新修订的生猪产能综合调控实施方案，分析当前生猪生产形势，进一步压实各方责任，推动生猪产业从数量扩张转向高质量发展。会议要求，3750万头能繁母猪总目标，按区域实际情况逐级分解下达各省市；明确多项硬性措施和考核机制，严查产能逆势扩张；强化督导检查和追责。受行业调控政策与持续性亏损的双重影响，能繁母猪存栏量自2025年5月的4042万头逐步下降至2026年3月的3904万头，累计下降138万头，与3750万头调减目标相比，当前存栏存在154万头的差距。今年春节以后，行业持续陷入深度亏损，再叠加调控政策加码，二季度产能去化有望加速。

需求方面：随着气温持续升高，猪肉消费进入季节性淡季，屠宰企业开工持续下滑，叠加冻猪肉库存高位限制其进一步入库的意愿，市场需求缺乏持续支撑动力。

策略建议：当前生猪市场受供需双方博弈、政策托底等多重因素影响，价格预计仍将维持低位震荡态势。操作上，建议暂观望。

OVER